{"content":{"title":"稳定币的现状：行业扩展与变化中的利率环境","body":"## **稳定币状态：行业扩张与利率环境变化**\r\n\r\n_作者：Tanay Ved_\r\n \r\n\r\n##### **关键要点：**\r\n\r\n- 稳定币流量已转为正向，总供应量超过1600亿，接近历史高点。这表明市场流动性改善，Crypto生态系统中可部署的资本增加。\r\n\r\n- 稳定币的多样性、用途和风险特征不断扩大，从法定货币抵押和加密支持到利息产生和协议原生稳定币。\r\n\r\n- 随着稳定币抵押物越来越多的由美元等价物和现实世界资产（RWAs）组成，利率环境的变化可能会影响不同稳定币的盈利能力和吸引力。\r\n\r\n#### **引言**\r\n\r\n在这一期的Coin Metrics_网络状态_中，我们探讨了多样的稳定币生态，重点关注挂钩机制、抵押组合的方法和在变化的利率环境中的收益来源。\r\n\r\n#### **稳定币供应逼近新高**\r\n\r\n在经历了Q2的整合期之后，8月整体稳定币供应持续向正向趋势发展——这表明流动性增加和资本流入生态系统的潜力。这在下面的图表中得到了反映，展示了稳定币供应的月度变化。\r\n\r\n![](https://img.learnblockchain.cn/2025/03/07/Ff9bb0f50-b4b9-4a53-9439-0b5864793b71_1200x710.png)\r\n\r\n_[来源：Coin Metrics网络数据专业版](https://charts.coinmetrics.io/formulas/?id=9049)_\r\n\r\n因此，接近1610亿的稳定币总供应量再次接近历史高点。 Tether的市场份额超过70%，USDT在以太坊（+28%）和Tron（+26%）的增幅让其在包括Solana和Avalanche的网络中达到了1190亿的总供应。同时，Circle的USDC供应增长到约340亿，因为它在Solana和以太坊的Layer-2网络（如Base）中得到了推广。虽然DAI向下趋势至31亿，但存入Maker的DAI的代币化版本Dai Savings Rate（sDAI）已增长至13.4亿。\r\n\r\n[新进的稳定币参与者](https://charts.coinmetrics.io/formulas/?id=9050)也取得了进展：以太坊上的First Digital USD (FDUSD)在8月增长了56%，达到30.7亿，而Ethena的USDe（29.6亿）和sUSDe（11.6亿）的总和达到41.2亿。值得注意的是，PayPal的PYUSD在Solana上见证了[快速增长](https://x.com/solana/status/1823415051900084504?s=12)，其供应量超过以太坊的3.64亿，达到10亿的总量。\r\n\r\n![](https://img.learnblockchain.cn/2025/03/07/F378084e1-7d08-459a-a7b5-4cfe1ff73e5a_1200x907.png)\r\n\r\n_[来源：Coin Metrics网络数据专业版](https://charts.coinmetrics.io/formulas/?id=8643)_\r\n\r\n#### **争夺采用**\r\n\r\n##### 抵押多样性\r\n\r\n为了提高作为价值储存的效用，稳定币生态系统中出现了各种资产组合或抵押方式，影响这些产品的风险特征、运营特性和监管前景。在现有的稳定币供应中，超过90%由法定货币作为抵押，例如Circle的USDC、Tether的USDT和PayPal的PYUSD，这些均由美元和现金等价资产作为支持，将它们的稳定性联系至传统金融体系。\r\n\r\n其他，如MakerDAO的DAI和sDAI则为传统计量单位提供了一种替代方式，并通过一系列加密资产和现实世界资产（RWAs），如私人信贷贷款或国债作为其支撑。[45%的DAI是由加密资产支持](https://makerburn.com/#/charts/dai)，而40%由RWAs抵押。\r\n\r\n![](https://img.learnblockchain.cn/2025/03/07/F9934a67f-66a7-432c-b81a-c4fdb4f4b368_1200x710.png)\r\n\r\n_[来源：Coin Metrics网络数据专业版](https://charts.coinmetrics.io/formulas/?id=9035)_\r\n\r\n##### 替代单位的账目\r\n\r\n由于美元作为全球储备货币的地位和新兴市场几乎普遍的需求，美元挂钩的稳定币的供应量远远超过替代单位的账目。然而，并非所有稳定币都挂钩于美元。随着欧盟通过Markets in Cryptoassets (MiCA)法规推进数字资产的监管，欧元支持的稳定币的采用得到了提升。当前，Circle的EURC是唯一符合MiCA法规的欧元挂钩稳定币，供应量约为4000万。当更多机构部署诸如Société Générale的EURCV批发稳定币等替代挂钩资产时，替代挂钩可能会通过利用链上基础设施扩展外汇市场。\r\n\r\n随着不同司法管辖区为数字资产制定其监管框架，挂钩当地货币的稳定币可以促进个人和企业在区域经济内外的交易，同时遵守监管要求。\r\n\r\n![](https://img.learnblockchain.cn/2025/03/07/F2d2126e9-1f3d-4454-8a87-845f1b3e2242_1200x710.png)\r\n\r\n_[来源：Coin Metrics网络数据专业版](https://charts.coinmetrics.io/formulas?id=9041)_\r\n\r\n##### 去中心化金融（DeFi）的效用与扩展\r\n\r\n稳定币对去中心化金融（DeFi）协议的商业模式和功能性起到了协同作用。在Maker成功推出DAI之后，许多DeFi协议推出了针对其生态系统的本地稳定币。货币市场协议如[Aave (GHO)](https://aave.com/gho)，去中心化交易所（DEXs）如[Curve Finance (crvUSD)](https://crvusd.curve.fi/#/ethereum)和抵押债务协议（CDPs）如[Maker & SparkLend (DAI)](https://spark.fi/)和Liquity (LUSD)均具备本地稳定币，拥有维持价格稳定和促进其各自生态系统运营的机制。\r\n\r\n它们促进了一系列金融服务，如支付、借贷、交易、流动性提供和收益策略。相当一部分传统稳定币的供应[驻留在以太坊智能合约中](https://charts.coinmetrics.io/formulas/?id=5823)：USDC的27%、USDT的20%、且尤为显著，PYUSD超过50%——作为借贷协议的稳定抵押和去中心化交易所（DEXs）的报价对。此外，随着代币化国债和与现实世界资产（RWAs）的涌现，如BlackRock的BUIDL和Mountain Protocols的USDM，DeFi协议[开始整合](https://www.coindesk.com/business/2024/07/12/makerdaos-1b-tokenized-treasury-investment-plan-draws-interest-from-blackrocks-buidl-ondo-superstate/)传统金融资产到其生态系统中，缩短DeFi与TradFi之间的差距。\r\n\r\n![](https://img.learnblockchain.cn/2025/03/07/F0d95ba22-f3a2-42c8-ac6f-e5449d52cbf0_1200x754.png)\r\n\r\n_[来源：Coin Metrics网络数据专业版](https://charts.coinmetrics.io/formulas/?id=9039)_\r\n\r\n#### **产品市场契合：Tether在Tron**\r\n\r\nTether（USDT）在Tron网络上是一个已建立产品市场契合的稳定币的典范。它在多项指标中展现出了[强劲的采用和使用](https://learnblockchain.cn/article/12229)，作为一种交换媒介和价值储存。它不仅拥有1180亿的当前[供应量，其中约610亿在Tron](https://charts.coinmetrics.io/formulas/?id=8269)和约530亿在以太坊（以及Solana和Avalanche），而且相对于其他稳定币记录了最高的转移量和转移数量。Tether在Tron的（调整后）转移量接近创纪录的140亿美元，活跃地址接近100万。\r\n\r\n这种使用受到Tron低交易费的推动，允许以较低的中位数转移额进行低价值支付和汇款，以及USDT在交易所的深厚流动性，促进了作为报价资产的交易活动。因此，它为保护储蓄、寻求经济稳定提供了手段，民主化了对银行基础设施的访问，使得各类目的的点对点交易得以实现——尤其是在新兴市场中。\r\n\r\n![](https://img.learnblockchain.cn/2025/03/07/F0392304f-db2d-4fa7-b242-d1438de35c6c_1200x709.png)\r\n\r\n_[来源：Coin Metrics网络数据专业版](https://charts.coinmetrics.io/formulas/?id=9038)_\r\n\r\n在Solana和以太坊的层-2网络等网络上的低费用，加之例如Coinbase等企业的分布以及通过智能钱包或销售点系统的更易上手，为稳定币在这些网络及全球范围内建立强有力的基础提供了机会。\r\n\r\n#### **在变化的利率环境下的稳定币**\r\n\r\n稳定币主要由美元或现金、国债等等价物进行抵押。大多数传统稳定币（如USDT、USDC、PYUSD）保留从其抵押物中获得的利息，而不是将其转给代币持有者。[Tether的Q2鉴定](https://tether.io/news/tether-q2-2024-attestation-reports-record-breaking-5-2-billion-profit-in-first-half-of-2024-highest-treasury-bill-ownership-ever-largest-ever-group-consolidated-equity-at-almost-12-billion/)就是一个例证，报告显示其利润为54亿美元，部分来自对美国国债的直接和间接投资，这一投资达到了新高976亿美元。这使它们对国债的投资超过了德国、阿联酋和澳大利亚——在持有美国债务的国家中排在第18位。\r\n\r\n![](https://img.learnblockchain.cn/2025/03/07/F5e7b2828-32dc-42d8-abd8-dcdbb61d0b76_1600x926.png)\r\n\r\n来源：Tether与Circle鉴定\r\n\r\n##### 收益来源于何处？\r\n\r\n然而，2021年后联邦基金利率和全球利率的上涨为纯美元投资引入了机会成本。这催生了基于短期美国国债、货币市场工具和其他现实世界资产（RWAs）的利息产生的稳定币的出现，这些稳定币将收益分配给持有者。\r\n\r\n例如，Mountain Protocol的USDM，其收益来自于[储备组合](https://docs.mountainprotocol.com/reference/usdm-reserves)的国债，通过[重设机制](https://docs.mountainprotocol.com/reference/usdm-token)增长利息。Maker协议的储蓄DAI（sDAI）则采用了另一种方法，积累存入DAI Savings Rate（DSR）的DAI利息。该收益来自于一篮子现实世界资产（RWAs）、加密资产和支持DAI的超额储备，并通过[ERC-4626](https://ethereum.org/en/developers/docs/standards/tokens/erc-4626/)协议实施。这些产品在本质上作为加密储蓄账户运作。\r\n\r\n现实世界资产与公共区块链的整合也为像BlackRock的BUIDL等机构级产品铺平了道路，BUIDL是由Securitize发行的代币化货币市场基金，利用[USDC赎回基金](https://atlas.coinmetrics.io/address-details?asset=usdc&address=13e003a57432062e4eda204f687be80139ad622f)提供对稳定币的持续24/7的退出通道。虽然代币化国债产品依赖于此类离链收益来源，其他例如[Ethena的USDe通过基差交易获得收益](https://coinmetrics.substack.com/p/state-of-the-network-issue-272)，其涉及对冲（在质押ETH或其他抵押品中做多仓和在永续期货合约中做空相应仓位）。\r\n\r\n![](https://img.learnblockchain.cn/2025/03/07/Ff27a12d3-9b65-49b9-9ec8-e6ad4ea2bb01_1200x728.png)\r\n\r\n_[来源：Coin Metrics网络数据专业版](https://charts.coinmetrics.io/formulas/?id=9040)_\r\n\r\n然而，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在2024年杰克逊霍尔会议上关于[利率削减的暗示](https://www.ft.com/content/9a91b649-a701-4cc0-a0c0-3ab0b7be214d) raises 对于在低利率环境下的稳定币提出了疑问。虽然法定货币抵押稳定币发行者可能由于其商业模式的[利率敏感性](https://learnblockchain.cn/article/12234)而面临盈利能力下降，且利息产生的稳定币可能会因为收益下降而失去部分吸引力，但风险偏好的环境有可能给加密生态系统带来新的资本流入。这一流入由寻求利用更低借款成本和更高资产估值的投资者驱动，可能通过对稳定币作为交换媒介的需求增加来抵消这些影响。\r\n\r\n#### **结论**\r\n\r\n最近稳币供应的增长，朝着新高的推进，信号显示出加密生态系统中流动性和资本的可用性在增加。随着生态的不断演变，我们见证了稳定币在不同使用案例和风险特征的最优化，采用了多样的从RWAs到加密资产的抵押方法以及像代币化基差交易这样的创新方式。展望未来，导航监管障碍和低利率环境既带来了机遇，也带来了挑战，可能重新塑造商业模型、用户偏好和这一新兴行业的整体竞争格局。\r\n\r\n\r\n \r\n\r\n>- 原文链接： [coinmetrics.substack.com...](https://coinmetrics.substack.com/p/state-of-stablecoins-sector-expansion)\r\n>- 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～"},"author":{"user":"https://learnblockchain.cn/people/26830","address":null},"history":null,"timestamp":1741346482,"version":1}